华录百纳溢价超7倍收购进军动漫何剑锋入主三年频增持浮亏16亿

长江商报消息●长江商报记者明鸿泽

不盲目但也不保守！这是何剑锋掌控的华录百纳(行情300291,诊股)（300291.SZ）给其产业拓展的定位。但事实是，影视业仍然深陷寒冬中，华录百纳在激进扩张。

2月2日晚，华录百纳发布公告称，拟出资1.80亿元现金收购资产，进军动漫领域。

2020年，受疫情等多种因素影响，大部分影视企业经营业绩下滑，华录百纳的日子也不好过。前三季度，公司实现的归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）为3509.71万元，同比下降超过60%。

通过收购资产切入动漫领域，华录百纳的打算是，拓展产业版图，与自身影视营销主业形成互补，并借标的公司提升盈利能力。只是，本次收购的溢价率高达7.39倍，未来能否达到预期尚是未知数。

二级市场上，2018年以来，华录百纳股价不断下行，至今年2月3日，股价跌至4.68元/股。2018年，曾耗资18亿元入主，随后不断增持的何剑锋，预计已经浮亏16亿元。

切入动漫领域谋突围

深处寒冬之中，何剑锋试图借助并购突围。

华录百纳正在进行资产收购。根据公告，华录百纳正在推进收购北京光云动漫文化有限公司（简称光云动漫）100%股权。具体为，华录百纳拟以自有资金1.80亿元向刘懿、北京光云文化中心（有限合伙）（简称北京光云）、嘉兴点赞股权投资合伙企业（有限合伙）（简称嘉兴点赞）收购光云动漫。

2月2日，华录百纳董事会已经审议通过了这一收购事项。

光云动漫成立于2015年10月26日，注册资本500万元，法定代表人为刘懿，刘懿也为其实际控制人，持有光云动漫72%股权。

光云动漫主营业务为3D动画制片制作与特效服务及动漫IP开发与运营，3D动画制片制作与特效服务业务收入来源是接受客户委托完成动画影视作品（电影和剧集等）的开发制作并收取相应的开发制作费用，动漫IP开发与运营业务包括自主开发动漫IP及投资动漫IP。目前原创IP内容正在积极开发中，尚未产生收入。投资动漫IP可享有影视作品上映后的收益分成。

光云动漫似乎是一家优质动漫公司。公告称，光云动漫3D动画制片制作与特效服务业务的客户主要是国内外文娱行业的领军企业，如美国梦工厂、迪士尼旗下西基公司、万达文化、优酷影业、好久不见、中影动画、安乐影业等公司。

不过，光云动漫的规模较小。2019年底、2020年9月底，公司总资产分别为3043.25万元、4875.24万元。2019年及2020年前三季度，其实现的营业收入分别为3603.72万元、4222.83万元，净利润为159.25万元、1161.19万元。同期，经营现金流净额为910.01万元、2091.83万元，2020年前三季度经营大幅向好，经营业绩大幅超过2019年全年，显示出较好的成长性。

本次收购，存在较高的溢价。评估基准日为截至2020年9月30日，光云动漫100%股权评估值为1.83亿元，较其账面净资产2144.82万元评估增值1.62亿元，增值率达753.12%。参考评估值，经双方协商，最终确定标的公司交易估值为1.80亿元。实际上，最终确定的交易估值也较其净资产增值739.23%。

高溢价下，交易对方作出了业绩承诺。即在2021年度至2023年度，光云动漫实现的扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）分别不低于1600万元、2000万元、2400万元。

2020年前三季度，华录百纳实现的净利润为3509.71万元，同比下降61.53%。

如果光云动漫顺利并表、且其承诺的经营业绩成功达标，华录百纳的净利润将会增厚。

降本未能增效何剑锋浮亏

入主三年来，何剑锋频频推动华录百纳前行。遗憾的是，效果并不明显。

本次高溢价收购，华录百纳十分看好。公司称，其致力于打造“综合性文化传媒领军企业”。加强业内核心资源整合，在产业链上下游展开战略布局是公司既定战略。本次交易可扩充公司在媒体行业的战略布局，进军动漫领域，巩固行业领先地位。光云动漫已为国内外多家影视动漫领军企业制作与开发多部头部动漫影视作品，逐步成长为国内一线动漫企业。通过本次交易，可以有效连接国内外优秀创作资源，推动原创IP开发及授权业务发展。

在华录百纳看来，本次交易具有较好的潜在互补性。制作人员的创意性与经验积累为传媒影视企业核心竞争力之一，影视作品的质量决定了市场和客户认可度。光云动漫的创始人、董事长兼CEO谢坤泽在传媒行业有丰富资源，并在动漫制作行业具有丰富从业经验，公司的核心成员工作资历均超过15年。本次交易能有效增强影视制作实力。

同时，公司及光云动漫在传媒影视领域耕耘多年，双方均拥有该领域丰富经验积累，但在作品品类及应用领域侧重点有所不同。交易完成后，双方将进行技术交流与合作，实现技术优势互补，推动双方影视作品的进一步升级。

长江商报记者发现，在本次并购之前，华录百纳已经做好了外延式并购的准备。

2018年12月，华录百纳全资子公司广东蓝色火焰分别以400万元、10万元的价格，将喀什蓝色火焰、北京蓝色火焰两家公司打包出售。喀什蓝火是华录百纳耗资25亿元收购的核心资产，2016年、2017年分别为公司贡献净利润2.73亿元、1.50亿元，而2018年前10个月亏损4.76亿元。

针对本次资产出售，公司的解释是综艺板块业绩不及预期，受限韩令影响等，喀什蓝火业绩急剧下滑。这一资产处置，产生了15.05亿元的投资亏损，但避免了当年高达19.66亿元的商誉减值。

在当时，市场评论，华录百纳是在进行财务洗澡、洗壳，以便于接下来进一步的资本运作。

2020年，华录百纳积极降本。前三季度，销售费用、管理费用为0.09亿元、0.50亿元，合计为0.59亿元，上年同期为0.61亿元。但去年前三季度经营业绩仍然在下降。

值得一提的是，2019年、2020年，影视业寒冬下，华录百纳未进资产收购等产业布局。但何剑锋一直在“吸筹”，通过二级市场增持华录百纳股权。目前，何剑锋及其控制的盈峰控股合计持有华录百纳31.88%股权。

目前来看，入主三年来，何剑锋亏损不少。据长江商报记者粗略估算，截至目前，何剑锋的入主成本接近30亿元，今年2月3日，其持股市值（含盈峰控股）约为13.12亿元，浮亏16亿元左右。

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